仙鹤股份603733：1Q盈利边际修复中长期成长动能充沛

业绩简评4月27日，公司发布年报和季报21A实现营收60.2亿元，同比增长+24.2%，归母净利润10.2亿元，同比增长+41.8%，归母净利润9.6亿元，同比增长+48.4%，1Q22实现营收16.8亿元，同比增长+10%，归母净利润1.46亿元，同比增长—47.8%分析显示，21A产能平稳攀升，4Q能源成本高企对吨利润构成压力新增产能顺利攀升，21A销量70万吨，其中2H销量+1%，日用消费/食品医疗/商务通讯及印刷材料/烟草配套业务收入25/9.9/8.4/7.9亿元，同比增长+41.6%/+16.8%/+7.1%/+8.2%从盈利能力来看，21A毛利率20%，净利润率16.9%，预计3Q/4Q吨毛利1760/960元/吨，净利率6.8%主要原因是下半年以来煤炭，蒸汽等能源成本居高不下，秦皇岛动力煤市场平均价格环比分别上涨31%/18%21A销售/管理R&D/财务费用率分别为—0.05/—0.06/—1.1%至0.36%/4.5%/0.34%1Q22:涨价稳步落地，利润逐月修复1Q22营收同比+10%，高基数下稳健增长，毛利率11.54%，预计毛利1075元/吨，管理R&D/财务费用率分别为—1.4/+0.3pct，净利率8.7%增长动力充足，林浆一体化通过提供基于纸张的解决方案，公司可以提高客户粘性和单位客户价值伴随着广西100万吨浆纸，湖北160万吨浆纸产能的形成，公司将逐步向林/草，浆，纸一体化企业转型，竞争力和盈利稳定性将进一步增强盈利预测及投资建议考虑到公司未来足够的增长动力以及上游产业链布局的逐步完善，我们预计公司2022—2024年EPS为1.48，1.86，2.15元，当前对应PE的股价分别为24，19，17倍，维持买入评级提示下游需求小于预期的风险，新增产能进度不达预期，原材料价格大幅波动的风险，大股东累计股权质押比例为25.56%