亿田智能300911：营收保持靓眼增势1Q22业绩超预期

1Q22的表现超出了我们的预期倚天智能公告1Q22业绩:营收2.47亿元，同比增长+63.1%，归母净利润4456万元，同比增长+51.5%，扣非后归母净利润3820万元，同比增长+40.1%公司业绩超出我们预期，主要是1Q22营收增速超出我们预期变革红利持续释放，增速大幅跑赢行业:1)AVC监测显示，1Q22集成灶行业零售量和零售额同比+4%和+19%，受疫情影响有所放缓2)2021年，公司将实施管理，人才，产品，渠道，品牌五大升级战略，变革红利正在持续释放线上行业监测显示，1Q22亿领域出货量同比+60%，增速领先行业(+14%)，出货量份额同比增长+3.3%至11.3%3)凭借畅销单品的优异表现，公司线上份额持续提升据AVC在线监测，1Q22亿领域D2ZK单品销量持续全网第一，公司零售份额同比+9ppt至16%4)产品结构升级拉动均价AVC监测1Q22行业整体均价同比+14%至9357元/套在亿田的产品结构中，蒸烤集成灶占比高于友商，1Q22公司线上均价+15%至11172元/套，比行业线上均价高出40%，领先行业财务分析:1)1)1 q22毛利率为43.7%，同比—0.7ppt，降幅较4Q21有所改善，主要是4Q21主要原材料价格下降，公司囤积了部分商品Q22年费用率同比+1.6ppt，其中销售费用率和R&D费用率下降，管理费用率同比+3.4ppt，主要原因是股份支付费用中提到的管理人员薪酬增加3)在上述综合影响下，整体净利润率同比—1.4ppt至18.1%4)1Q22经营性现金流为—7300万元，主要是公司电商收入增长较快，导致电商平台应收账款增加，以及第一季度税收和工资支出较多发展趋势:将再次改变组织架构，走全渠道发展之路:1)到2021年底，除传统分销，电商渠道外，公司已入驻3500多家下沉网点，与5200多家企业合作，持续推进全渠道建设2)4月，公司对组织架构进行调整，将人力资源管理中心，集成厨房事业部(包括不锈钢橱柜等新产品)和工程事业部划归总经理直接管理，体现了公司对人才，新品类，新渠道的重视3)虽然二季度行业面临疫情压力，但我们预计公司将继续交付变革红利，保持领先行业的增长态势盈利和估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变当前股价对应2022/2023年23.0倍/17.7倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价86.50元，对应2022年市盈率33.0倍，2023年市盈率25.5倍，较当前股价有44.0%的上涨空间重复风险，房地产销售下滑趋势超出预期，原材料价格大幅波动的风险