万华化学600309：一季报业绩符合预期多线布局支持企业长期发展

事件:公司发布2022年一季报2022年一季度，公司实现营收417.84亿元，同比增长33.44%，实现净利润53.74亿元，同比下降18.84%，环比增长5.23%毛利率20.55%，同比下降11.58%，净利润率13.22%，同比下降8.33%我们认为公司一季度利润增长主要是由于2021年底乙烯项目PO/SM，6万吨PBAT项目，1万吨锂电池三元材料项目投产，为公司业绩带来新的增量一季度原材料大幅上涨，盈利能力同比下降2022年一季度，受全球需求复苏和俄乌冲突影响，原油等大宗原材料价格快速上涨，其中纯苯均价为7947元/吨，同比上涨42.83%，500大卡煤均价1104元/吨，同比上涨70%，丙烷CP均价803美元/吨，同比上涨35%，丁烷CP均价802美元/吨，同比上涨41%公司主要产品中，一季度聚合MDI市场均价为20587.22元/吨，同比下降4.37%，一季度纯MDI市场均价为22514.44元/吨，同比下降7.32%，石化产品各有涨跌，但总体涨幅低于原材料这主要是受一季度疫情影响，国内需求下降，交通限行对货物运输有一定不利影响我们认为，伴随着国家的稳定增长和行业投资的扩大，未来MDI需求有望改善精细化工行业增长速度最快，我们认为这将是万华未来最大的吸引力分产品看，一季度聚氨酯板材销量95万吨，同比增长2.8%，环比下降3.4%，石化板材销量300万吨，同比增长27.7%，环比增长28.2%，精细化学品板材销量21万吨，同比增长27.7%，环比下降7.6%营收方面，聚氨酯板块实现营收156.35亿元，同比增长13.6%，石化板块实现营收187.97亿元，同比增长55.86%，精细化工板块实现营收50.67亿元，同比增长67.96%可以看出，精细化工板块收入增长最快从2019年开始，公司开始大力发展精细化工和新材料板块，实施了多项投资或建设计划日前，眉山基地年产5万吨磷酸亚铁锂正极材料项目正式开工此外，根据环评公告，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，标志着公司突破了国际技术封锁，能够生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白POE产品的技术壁垒极高，只有少数几大国外化工巨头公司拥有核心技术知识和专利中国每年POE进口量约40万吨，对外依存度100%万华通过其乙烯项目满足了自己的POE原料辛烯，并切入了可与MDI工业相媲美的轨道同时，9000吨有机硅项目，48000吨柠檬醛项目，电子材料项目等正在按计划投资建设，预计未来三年将实现盈利我们认为精细化工和新材料板块将是公司未来增长最快的板块积极投资蓬莱工业园，加快万华新项目投产日前，公司发布公告称，拟在蓬莱工业园投资231亿元建设高性能新材料集成及配套项目蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40公里公司计划通过液化石油气，乙烯等管道实现主要原料的互联互通，整合共享各自产业链优势，提高上下游协同效率由于公司拥有从前端基础研究到中试放大，产业化，安全环保，产品应用的完整R&D体系，蓬莱工业园大部分项目采用自主R&D或迭代技术，具有绿色，环保，高效，低成本的竞争优势，为后续高端精细化工，高端新材料的产业化奠定基础有了高端新材料项目，虽然公司业绩可能会伴随着产品价格的涨跌出现周期性波动，但由于产品众多，周期性在降低，未来利润中枢肯定会上移维持强烈推荐—A投资评级预计2022—2024年，公司将实现营收1620亿，1910亿，2101亿元，净利润262亿，334亿，395亿元，EPS分别为8.35元，10.63元，12.59元，PE分别为9.3倍，7.3倍，6.1倍，维持高度推荐A投资评级风险:产品价格波动的风险，能力建设达不到预期的风险，原油价格波动的风险