奥瑞金002701：核心主业增长稳健“包装+”战略寻找新增量

事件:奥利金发布2021年年报2021年，公司实现营业收入138.85亿元，同比增长20.22%，归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%，扣非后净利润7.98亿元，同比增长53.09%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入38.8亿元，同比增长5.71%，归母净利润0.80亿元，同比下降70.63%，扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降90.15%核心包装品类稳步增长，灌装业务一体化服务模式加深客户粘性从子业务来看，2021年，公司金属包装产品及服务收入121.97亿元，占比87.84%，同比上升17.95%，灌装服务收入1.86亿元，占比1.34%，同比增长13.54%具体来看，1)传统三件罐业务:饮料罐和食品罐保持稳定增长公司三片罐核心客户中国红牛关于商标许可和经营权的法律纠纷趋于稳定，公司为中国红牛建设的辽宁开元生产线项目和贵州饮料罐生产项目投产同时，公司为客户贺飞在克东工厂启动了第二个厂中厂项目，并投资建设了新的奶粉罐生产基地2)两片罐业务:公司继续深化与主要核心客户青岛啤酒的合作，在山东枣庄薛城区青岛啤酒工业园投资建设易拉罐生产项目3)灌装业务:截至2021年底，公司拥有六大灌装基地，年产能超过20亿罐，为中国红牛，加多宝，战马，袁琪森林，伊利，可口可乐，董鹏等知名品牌提供一体化包装+灌装解决方案，客户粘性日益增强包装+战略赋能增长新动力，产业链延伸加速自主品牌布局公司通过自主研发和企业合作，推出了一系列自主品牌快消产品，线上线下同时推广销售公司联合合作伙伴推出的自有品牌产品王喜运动营养饮料和鸳鸯物语系列功能饮料成为公司创新业务的旗舰产品，公司与地方政府，知名企业合作，结合当地农产品优势，推出预制蔬菜产品，进一步突破新领域在海外市场拓展方面，2021年，公司完成了对澳大利亚Jamestrong包装业务的收购，与亨氏，联合利华，A2奶粉等国际知名食品饮料客户建立了战略合作关系，成为A2奶粉在新西兰的独家罐供应商，促进了境内外业务的协同发展原材料价格上涨在短期内降低了利润空间21年期间，公司综合毛利率为15.53%，同比下降5.34pct，主要是新收入标准将运费调整至营业成本，铝铁等原材料价格大幅上涨，限产限电等综合影响期间费用方面，21年公司期间费用率为8.13%，同比下降3.30个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，—0.62/—1.31/—0.23/—1.14个百分点综合影响下，公司21年净利率为6.46%，较去年同期微降0.26厘现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为11.83亿元，同比增长51.35%，主要是本期收入规模扩大，销售收款增加，前期支付材料增加所致投资建议:两片罐行业结构逐步改善，公司不断加强罐装+罐装融合，积极延伸产业链包装+战略，发展势头良好我们预计奥利金2022—2024年营业收入为153.55，167.83，179.82亿元，同比增长10.59%，9.30%，7.14%，归属于净利润9.45，10.60，11.93亿元，同比增长4.35%，12.23%，12.56%，对应PE为13.0，11.6，10.3，给予买入—A的投资评级.风险:下游需求小于预期风险，原材料价格波动风险